Der Shareholder Value als Verfahren zur Bewertung ganzer Unternehmen - Konzeptionelle Grundlagen und Anwendungsmöglichkeiten

Die internationale Verflechtung der Wirtschaft, d.h. die zunehmende Bedeutung international tätiger Unternehmen und Investoren, hat dazu Veranlassung gegeben, sich auch bei uns – wenn auch mit gewisser zeitlicher Verzögerung1 - mit in Ostasien und im anglo-amerikanischen Raum entwickelten Management-Konzepten auseinanderzusetzen. Nach einigen anderen großen Strategiekonzepten wie z.B. der „Lean-Welle“ und dem „Business Reengineering“ haben vor allem kapitalmarktorientierte Ansätze der Unternehmenssteuerung Bedeutung erlangt, die mit den Stichworten „Shareholder Value-Ansatz“ oder „Wertorientierte Unternehmensführung“ bezeichnet werden.2 Dabei geht es um eine konsequente Unternehmensführung im Interesse der Anteilseigner, um eine Unternehmenspolitik zur Maximierung des Marktwertes des Eigenkapitals.3 Wertorientierte Unternehmensführung im Sinne des SV-Ansatzes rückt die Interessen der Eigenkapitalgeber, der Aktionäre, in den Vordergrund des Zielsystems der Unternehmung.4 Das Management sollte Geschäftsstrategien nach den Wirkungen auf den Marktwert, den Börsenwert des Eigenkapitals, beurteilen.5 Die Bewertung des Eigenkapitals im Markt könnte man wie folgt beschreiben: Der Markt, die Gesamtheit der im Markt agierenden Personen bzw. Institutionen, wird die zu erwartenden Dividenden abschätzen und unter Anwendung eines angemessenen, risikoangepassten Zinssatzes in einen Barwert transformieren, der Ausdruck des Eigenkapitalwertes ist.6 Da erwirtschaftete Einnahmenüberschüsse (freie Cash Flows) Ausschüttungspotential darstellen, werden all jene Strategien positiv auf den Marktwert des Eigenkapitals wirken, die Cash Flows in einer Höhe erwarten lassen, dass nach Abzinsung eine Steigerung des Barwertes eintritt.7 Marktwertorientierte Unternehmensführung heißt, diesen Bewertungsprozess des Marktes zu simulieren, d.h. die Cash Flows verschiedenster Strategien zu prognostizieren und mittels eines risikokonformen Zinssatzes in Beiträge zum Unternehmenswert zu überführen, um sodann ein Strategieportfolio zusammenzustellen, das den größten Wertzuwachs für das Eigenkapital verspricht.8